एजेन्सी । सन् २०२२ फेब्रुअरीको अन्त्यमा युक्रेनमा युद्ध सुरु भएदेखि नै विश्वव्यापी वित्तीय र आर्थिक प्रणालीमा ठूला परिवर्तनहरू आउँदैछन् भन्ने स्पष्ट भएको थियो ।
युद्ध सुरु भएपछि संयुक्त राज्य अमेरिका र उसका सहयोगीहरूले रुसको विदेशी मुद्रा सञ्चिति, जुन पश्चिमी विश्वका केन्द्रीय बैंकहरूमा राखिएको थियो, त्यसलाई रोक्का गर्ने घोषणा गरे । यो कदम एक प्रकारको ‘डिफल्ट’ (ऋण तिर्न नसकेको अवस्था) सरह थियो र बाँकी विश्वले यसलाई गम्भीरतापूर्वक लियो: अब अमेरिकाले डलर प्रणालीलाई हतियार बनाएको छ, त्यसैले अमेरिकासँग भू-राजनीतिक वा सैन्य द्वन्द्व भएमा जुनसुकै देशको डलर सञ्चिति रोक्का हुन सक्छ ।
डलरको प्रभुत्व जोखिममा छ भन्नेहरूलाई सुरुमा कसैले गम्भीरतापूर्वक लिएनन् । युद्धको लगत्तै डलरको मूल्यमा उल्लेख्य वृद्धि देखियो । अक्टोबर २०२२ सम्ममा अमेरिकी डलरको व्यापक सूचकाङ्क युद्ध सुरु हुनुभन्दा अघिको तुलनामा १०.८ प्रतिशतले बढेको थियो । तर, यी अल्पकालीन चालहरूलाई हेरेर सञ्चिति रोक्काको आलोचना गर्नेहरूलाई गलत सम्झनेहरूले ‘स्ट्रक्चरल ब्रेक’ (संरचनात्मक विच्छेद) लाई बुझ्न सकेनन् ।
सञ्चिति रोक्काले कुनै पनि देशका लागि डलर सम्पत्ति होल्ड गर्नुको जोखिम नाटकीय रूपमा बढाइदियो र उनीहरूलाई विकल्प खोज्न प्रोत्साहित गर्यो। सुरुमा विकल्पहरू थोरै थिए – जुन युद्धपछिका महिनाहरूमा रुसी केन्द्रीय बैंकले चिनियाँ रेन्मिन्बी र भारतीय रुपैयाँ सञ्चिति गर्दा भोगेका समस्याहरूबाट देखिन्थ्यो। अल्पकालीन रूपमा विश्व फेरि डलरतिरै फर्कनु कुनै अचम्म थिएन। तर त्यो संरचनात्मक विच्छेद कायमै रह्यो, जस्तै जमेको तालको सतहमुनि पातलो हुँदै गएको हिउँको पत्र ।
यस अवधिमा अन्तर्राष्ट्रिय बजारमा डलर बलियो देखिए पनि मुद्रास्फीति (महँगी) ले अमेरिकामा जीवनस्तरलाई निकै तीव्र गतिमा गिरावट गराइरहेको थियो। अर्थात्, अन्य मुद्राको तुलनामा डलर राम्रो गरिरहेको देखिए पनि अमेरिकी उपभोक्ताको दैनिक आवश्यकताका लागि यसले राम्रो प्रदर्शन गरिरहेको थिएन ।
आधिकारिक तथ्याङ्क अनुसार जुन २०२२ मा महँगी ९.१ प्रतिशतमा पुगेको थियो; तर मूल्यवृद्धिको तीव्रता यति धेरै थियो कि धेरै अमेरिकीहरूले आधिकारिक तथ्याङ्कले पूर्ण वास्तविकता नबताएको महसुस गरे। यसले जनमत सङ्ग्रह र आधिकारिक तथ्याङ्कबीच ठूलो खाडल सिर्जना गर्यो। ल्यारी समर्स र उनका सहकर्मीहरूको एक अध्ययनले यो खाडलको कारण सन् १९८३ मा आधिकारिक मापनबाट ऋणको ब्याज भुक्तानी खर्च हटाइनु हो भनी तर्क गर्यो।
समर्स र उनका सहकर्मीहरूले महँगी मापन गर्ने पुरानो विधिलाई पुन: प्रयोग गरे – जसमा ब्याज खर्च पनि गणना गरिन्छ र देखाए कि यसले तथ्याङ्कको भिन्नतालाई समाधान गर्छ। समर्सको उक्त मेट्रिक अनुसार महँगी १८ प्रतिशतभन्दा माथि पुगेको देखियो ।
यस अध्ययनबाट प्राप्त तथ्याङ्कले अमेरिकी जीवनस्तरमा आएको गिरावट निकै नाटकीय भइसकेको सङ्केत गर्छ। यदि हामीले आधिकारिक ‘सीपीआई’ (उपभोक्ता मूल्य सूचकाङ्क) र समर्सको मेट्रिक प्रयोग गरेर वास्तविक ज्यालाको विकासलाई गणना गर्यौँ भने यो अझ स्पष्ट हुन्छ ।
यी दुई तथ्याङ्कबीचको भिन्नता नाटकीय छ। आधिकारिक तथ्याङ्कलाई मान्ने हो भने सन् २०२० देखि अमेरिकामा वास्तविक ज्याला स्थिर छ: महँगीले ज्याला वृद्धिलाई खाइदिएको छ। तर यदि समर्सको तथ्याङ्कलाई स्वीकार गर्ने हो भने सन् २०२० को तुलनामा २०२५ मा अमेरिकीहरूको वास्तविक ज्याला १५ प्रतिशत कम छ।
सहज रूपमा भन्नुपर्दा, यो सार्वजनिक जनमतसँग मिल्दोजुल्दो छ। सुरुमा सर्वेक्षणहरूले मतदाताहरू ट्रम्पलाई महँगीका सवालमा मौका दिन तयार रहेको देखाएका थिए, तर समयसँगै मतदाताहरूले राष्ट्रपतिको कदमप्रति असन्तुष्टि जनाउन थालेका छन्। जनवरी २०२६ सम्म ६२ प्रतिशतभन्दा बढी मानिसहरू ट्रम्पको महँगी व्यवस्थापनसँग असन्तुष्ट छन् ।
२०२५ मा ट्रम्पको पहिलो वर्षमा मूल्य जम्मा २.७ प्रतिशतले मात्र बढेको आधिकारिक तथ्याङ्कका आधारमा यो असन्तुष्टिलाई बुझ्न गाह्रो हुन्छ। तर यदि मतदाताहरूले बाइडेनको पालामा जीवनस्तर १५ प्रतिशत घटेको देखेका थिए र ट्रम्पले अर्थतन्त्रलाई सामान्य अवस्थामा फर्काउने अपेक्षा गरेका थिए भने यो असन्तुष्टि बुझ्न सकिन्छ।
युक्रेन युद्धपछि आएको संरचनात्मक विच्छेदले डलरबाट तुरुन्तै हात झिक्ने अवस्था (रन अन द डलर) सिर्जना गरेन। तर यसले देशहरूलाई विकल्पहरू सोच्न बाध्य बनायो। युद्धपछिका महिनाहरूमा विभिन्न देशहरूले डलर बाहिरको नयाँ सञ्चिति संरचना र व्यापार व्यवस्थापनबारे गोप्य रूपमा छलफल गरिरहेको रिपोर्टहरू आए।
डलरपछिको अर्थतन्त्र कस्तो हुन्छ भन्ने रुस एउटा ‘टेस्ट केस’ बन्यो। जब डोनाल्ड ट्रम्प दोस्रो कार्यकालका लागि निर्वाचित भए, तब संस्थाहरूले काम सुरु गरे। जब ट्रम्पले थप ‘आइसोलेसनवादी’ (एक्लै बस्ने) एजेन्डाका साथ पदभार सम्हाल्ने स्पष्ट भयो, संस्थाहरूले आफ्नो डलर सञ्चिति आक्रामक रूपमा बेच्न थाले।
सञ्चिति होल्डिङ हेर्नु जानकारीमूलक भए पनि यो भ्रमपूर्ण हुन सक्छ। कुनै देशको मुद्रा विश्वव्यापी सञ्चितिबाट हट्नुभन्दा धेरै अघि नै त्यसको प्रभुत्व घट्न सक्छ र संकटमा पर्न सक्छ। सन् १९४९ को पाउन्ड स्टर्लिङको उदाहरण लिऊँ। त्यतिबेला बेलायत ठूलो मुद्रा संकटमा थियो।
१९३० को दशकदेखि नै पाउन्डको प्रभुत्व घटेको थियो र दोस्रो विश्वयुद्धमा ठूलो खर्च गरेपछि बेलायत संकटमा थियो। १८ सेप्टेम्बर १९४९ मा बेलायतले पाउन्डको मूल्य ४.०४ डलरबाट घटाएर २.८० डलरमा झार्नुपर्यो। तर १९४९ मा पनि विश्वव्यापी सञ्चितिमा पाउन्डको हिस्सा ६९ प्रतिशत थियो भने डलरको जम्मा २८ प्रतिशत मात्र। यसले के देखाउँछ भने ‘रिजर्भ होल्डिङ’ मुद्रा प्रभुत्वको एक ढिलो सूचक (ल्यागिङ इन्डिकेटर) हो।
तैपनि, ट्रम्पको दोस्रो कार्यकालले देशहरूलाई डलरबाट बाहिरिने एउटा बहाना दिएको छ – जुन बहाना उनीहरूले बाइडेन प्रशासनले डलरलाई हतियार बनाएदेखि नै खोजिरहेका थिए। हालैका महिनाहरूमा दुईवटा घटनाले डलरबाट टाढिने प्रक्रियालाई तीव्र बनाएका छन्।
पहिलो अप्रिल २०२५ मा भयो, जब राष्ट्रपति ट्रम्पले आफ्नो “लिबरेसन डे” महसुल (ट्यारिफ) घोषणा गरे। यसको मुख्य प्रभाव अमेरिकी वित्तीय बजारमा आएको तीव्र गिरावट थियो। अन्ततः यसले डलरको मूल्य बिस्तारै घट्ने क्रम सुरु गर्यो। जनवरी २०२५ देखि डिसेम्बर २०२५ सम्ममा डलरको मूल्य ६.५ प्रतिशतले घट्यो।
दोस्रो घटना जनवरी २०२६ मा भयो, जब ट्रम्प प्रशासनले ‘ग्रिनल्यान्ड’ कब्जा गर्ने उग्र अडान लिन थाल्यो। यसपछि युरोपको ड्युच बैंकले लगानीकर्ताहरूलाई डलरजन्य सम्पत्तिबाट बच्न सुझाव दियो। यसले यति धेरै खैलाबैला मच्चायो कि अमेरिकी ट्रेजरी सचिव स्कट बेसेन्टले बैंकको प्रमुख कार्यकारीलाई फोन गरेर यो संस्थाको आधिकारिक धारणा होइन भन्ने सुनिश्चित गर्नुपर्यो। त्यही समयमा डेनमार्कको एक पेन्सन फन्ड ‘एकेडेमिकरपेन्सन’ ले भू-राजनीतिक जोखिमका कारण आफ्ना सबै अमेरिकी ट्रेजरी होल्डिङहरू बेच्ने घोषणा गर्यो।
कागजी रूपमा डेनिस पेन्सन फन्डको यो घोषणा खासै ठूलो होइन। उक्त फन्डले जम्मा १०० मिलियन डलरको अमेरिकी ट्रेजरी मात्र बेचिरहेको थियो। डेनमार्कसँग पहिले नै धेरै कम होल्डिङ थियो। तर यो कदमले – जसलाई पक्कै पनि डेनिस सरकार र युरोपेलीहरूको समर्थन थियो – एउटा बलियो सन्देश दियो: अमेरिकाका सहयोगीहरूले अब प्रश्न नगरी अमेरिकी सम्पत्ति होल्ड गर्ने छैनन्। यी घटनाहरूलाई जापानको सरकारी बन्ड बजारका समस्याहरूले थप जटिल बनाइदिए। जापान विश्वमा अमेरिकी ट्रेजरीको सबैभन्दा ठूलो होल्डरमध्ये एक भएकाले यी समस्याहरू महत्त्वपूर्ण हुन सक्छन्।
जापानी बन्ड बजारका समस्याहरू २०२५ भरि जारी रहे। जापानको सार्वजनिक ऋण–जीडीपी अनुपात विश्वमै सबैभन्दा बढी (२४० प्रतिशत) छ, तर दशकौँदेखि कम महँगी भएका कारण उसले कम ब्याजदरमा ऋण लिएर यसलाई सजिलै व्यवस्थापन गरिरहेको थियो। तर हालैका वर्षहरूमा जापानमा मध्यम खालको महँगी फर्किएको छ, जसले गर्दा जापानी ऋणको पुन: मूल्याङ्कन र येनको मूल्यमा तीव्र गिरावट आएको छ।
जनवरी २०२६ को मध्यमा नयाँ जापानी प्रधानमन्त्री सानाए ताकाइचीले खर्च बढाउने र कर घटाउने प्रतिबद्धता गरेपछि यी संकटका पाटाहरू गम्भीर बने। २० जनवरी २०२६ मा २० वर्षे बन्डको लिलामीमा पर्याप्त माग नआएपछि जापानी ऋणको ठूलो बिक्री सुरु भयो। लगानीकर्ताहरूले महसुस गरे कि जापानी बन्ड बजारमा गरिने कुनै पनि हस्तक्षेपले विश्वव्यापी प्रणालीमा ठूलो मात्रामा डलर तरलता (लिक्विडिटी) भित्र्याउनेछ, जुन समयमा डलर पहिले नै अस्थिर देखिएको छ। यदि जापानले येनलाई बचाउन आफ्नो सञ्चिति बेच्यो भने यसले बजारमा थप डलर ल्याउनेछ।
वास्तविक ‘क्याच-२२’ (अप्ठ्यारो स्थिति) तब सुरु भयो जब विश्लेषकहरूले महसुस गरे कि यदि कसैले हस्तक्षेप गरेन र जापानी बन्डको ब्याजदर (यिल्ड) बढ्न दियो भने, त्यो वृद्धि अमेरिकी ट्रेजरीको ब्याजदरमा पनि सर्नेछ। गोल्डम्यान स्याक्सका विश्लेषकहरूका अनुसार जापानी बन्डको ब्याजदरमा हुने प्रत्येक १० बेसिस प्वाइन्टको वृद्धिले अमेरिकी ट्रेजरीको ब्याजदरमा २–३ बेसिस प्वाइन्टको वृद्धि गराउँछ।
जापानको अस्थिरताले यो पनि देखाउँछ कि थोरै मात्राको बिक्रीलाई पनि अर्थहीन भन्नु गलत हो। ७.२ ट्रिलियन डलरको जापानी बन्ड बजारमा जम्मा २८० मिलियन डलरको कारोबारले ठूलो उथलपुथल ल्यायो र ४१ बिलियन डलर बराबरको मूल्य समाप्त पारिदियो। वित्तीय बजारमा मूल्यहरू धेरै आक्रामक रूपमा निर्धारण हुन्छन्। यी बजारहरू केही खराब लिलामी (अक्सन) बाट मात्रै पनि चरम अस्थिरतामा जान सक्छन्।
जापानको उथलपुथलपछि डलर-प्रभुत्व भएको प्रणाली कति कमजोर छ भन्ने स्पष्ट भएको छ। यो प्रणाली अन्य देशहरूको ठूलो सञ्चितिमा निर्भर हुने भएकाले ती देशहरूको संकट सिधै अमेरिकामा फैलिन्छ।
जापानले देखाएको छ कि संकट पर्दा डलरको पोजिसन परिवर्तन गर्नुपर्ने हुन्छ। बेलायतको ठूलो ट्रेजरी ऋण र त्यहाँको वित्तीय समस्याका कारण त्यहाँ पनि समस्याहरू आउन सक्छन्। अर्कोतर्फ, युरोपेली संघ ठूलो यूरो-आधारित प्रणालीका कारण केही हदसम्म सुरक्षित देखिए पनि भू-राजनीतिक परिवर्तनले उनीहरूलाई डलरबाट टाढा धकेलिरहेको छ।
अमेरिकी ट्रेजरी बजारका यी समस्याहरू आफैँमा ठूलो संकटका संकेत हुन्, तर अमेरिकाको वैदेशिक ऋणको व्यापक चित्र हेर्दा यो अझ डरलाग्दो देखिन्छ। ऐतिहासिक रूपमा अमेरिकाले आफ्नो ठूलो व्यापार घाटा पूर्ति गर्न बाँकी विश्वलाई ट्रेजरी बन्ड जारी गर्ने गर्थ्यो। यसलाई बोलिचालीको भाषामा अमेरिकाले सामान आयात गर्ने र बाँकी विश्वले अमेरिकाबाट ‘आईओयू’ (ऋणको तमसुक) पाउने व्यापार भनिन्थ्यो। यी आईओयूहरू विश्वासमा आधारित सम्बन्ध हुन्।
ट्रेजरी आईओयूहरू कम्तीमा अनुमान गर्न सकिने खालका हुन्छन्। सरकारी बन्डको मूल्य केही तलमाथि भए पनि यो धेरै अस्थिर हुँदैन। डलरको मूल्य घट्ने जोखिम सधैँ रहन्छ, तर ट्रेजरी बन्डहरू अन्य सम्पत्तिको तुलनामा कम जोखिमपूर्ण मानिन्छन्।
तर समस्या के छ भने अमेरिकाले अहिले मुख्य रूपमा ट्रेजरी बन्डमार्फत ऋण लिइरहेको छैन। विगत आधा दशकदेखि उसले आफ्नो व्यापार घाटा धान्न विदेशीहरूलाई ‘इक्विटी’ (सेयर) बिक्री गरिरहेको छ। अन्तर्राष्ट्रिय लेखा अनुसार, अमेरिकाले आफ्नो ठूलो व्यापार घाटालाई ‘पोर्टफोलियो इन्भेस्टमेन्ट’ अर्थात् कागजी सम्पत्ति (सेयर र बन्ड) को माध्यमबाट सन्तुलनमा राख्छ। तर तथ्याङ्कले नाटकीय परिवर्तन देखाउँछ।
सन् २०२० को आसपासबाट अमेरिकाले विदेशीहरूलाई ठूलो मात्रामा सेयर जारी गर्न थाल्यो। २०२० भन्दा अघि अमेरिका आफ्नो व्यापार घाटा धान्न सेयरमा भर पर्दैनथ्यो। त्यतिबेला अमेरिकाले मुख्य रूपमा ट्रेजरी ऋणमै भर पर्थ्यो। तर आज अमेरिकी व्यापार घाटाको ठूलो हिस्सा विदेशीहरूलाई सेयर बेचेर पूर्ति गरिँदैछ। यो एक नाटकीय विकास हो किनभने सेयर बजार बन्ड बजारभन्दा धेरै अस्थिर हुन्छ।
यसको अर्थ के हो भने यदि अमेरिकी सेयर बजारमा संकट आयो भने यो सिधै डलर संकटमा परिणत हुनेछ। यदि विदेशीहरूले सामूहिक रूपमा सेयर बेच्न थाले भने डलरको मूल्य समायोजन हुनुपर्नेछ (घट्नेछ)। यहाँ समस्या दुईवटा छ: पहिलो, अमेरिकी सेयर बजार ‘बबल’ (फोका) मा हुन सक्छ जुन आर्टिफिसियल इन्टेलिजेन्सको अत्यधिक प्रचारले गर्दा बनेको हो। दोस्रो, ट्रम्पले ग्रिनल्यान्डको विषयमा युरोपेलीहरूसँग निहुँ खोजेपछि युरोपेली फन्डहरूले अमेरिकी सेयर कम होल्ड गर्ने संकेत दिएका छन्।
वित्तीय बजारमा भविष्यको भविष्यवाणी गर्नु व्यर्थ छ। तर अमेरिकी बजारमा देखिएको यो कमजोरी र डलरको घट्दो प्रभाव चिन्ताको विषय हो। अन्य देशहरूले विगत चार वर्षदेखि डलर प्रणालीबाट टाढिने प्रयास गरिरहेका छन् र पछिल्लो एक वर्षदेखि यो प्रयास आक्रामक बनेको छ। डलर प्रभुत्वको अन्त्यको यो नयाँ चरण निकै हिंसक र राजनीतिक रूपमा अस्थिर हुन सक्छ। बजारले पनि यसमा सहमति जनाएको देखिन्छ; अहिले सुनको मूल्य इतिहासमै पहिलो पटक प्रति ‘आउन्स’ ५००० डलर नाघेको छ। हामी एक ठूलो भू-आर्थिक घटनाको संघारमा हुन सक्छौँ।
प्रतिक्रिया